本轮原奶下行期行至后程，2024Q4均匀同比跌幅逐月收窄。本轮原奶下行周期从2021Q3延续至今，截至2025年1月2日原奶价钱较高点下跌28.77%，下行韶华逼近3年半，比拟上一轮下行周期，本轮下行周期奶价下跌幅度较大、安排韶华更长，拖累乳品上市公司及上游牧业公司事迹。截至2024年12月26日，2024年10月-12月主产区生鲜乳价钱均匀同比跌幅吐露逐月缩窄趋向，价钱吐露企稳态势。

　　阶段性供需失衡是眼前贫困原由，存正在多重供需倒霉要素。2021年奶类消费增速达11.5%，但疫情后期终端消费商场需求放缓，2022年、2023年连气儿两年显示负伸长，降幅分离为1.4%、1.9%。跟着前期奶源基地修复的产能不停开释，国内牛奶产量2020年冲破3400万吨，尔后每年维持200多万吨的增量，2023年到达4197万吨，乳成品进口受国表里价差驱动维持较速伸长。咱们以为，本轮扩产期成母牛存栏增进较多、需求不足预期、产能向大型牧业集团会合，抗危急才略较强导致产能去化怠缓、牛肉价钱较低影响奶牛裁减速率，导致本轮安排期向上回升怠缓。

　　目前原奶供需差异先河收窄，预测来岁，供应过剩的处境希望速慢慢获得缓解。产能缩减供应缩幼下行业周期希望向上，2024年上半年上市牧业集团总体存栏增幅放缓。遵照农业村落部奶站监测数据，截至2024年8月，宇宙奶牛存栏量已连气儿6个月环比低落，生鲜乳产量增幅赓续放缓。估计宇宙上半年裁减奶牛20万头阁下，乳企自有牧场上半年存栏已经维持怠缓伸长，裁减的牛源重假如社会牧场、中幼牧场。2022至2024上半年我国进口乳品折合生鲜乳累计裁减644万吨，活牛进口数目裁减26万头，奶产量裁减200万吨。2022至2024H1进口乳品、活牛裁减带来的原奶减量已超越国内牛奶增量。遵照海闭总署数据测算，2024年前三季度国内总供应量同比低落1.77%，2025年希望达成供需均衡。

　　2024Q3乳业上市公司毛销差、事迹等目标边际改良。跟着春节后头部企业对下游渠道库存的接连安排、以及踊跃爱护价钱体例，三季度上市公司事迹达成边际改良，龙头企业伊利股份毛销差达成季度环比改良。2024Q3乳业板块营收同比下滑6.29%，幅度较2024Q2的下滑14.07%清楚缩窄，2024Q3净利润同比伸长0.74%，较2024Q2的同比下跌43.51%显示迅疾边际改良。

　　目前奶牛产能及原奶供应仍有必定缩减空间，老手业供应缩减，消费需求修复处境下，估计供需慢慢均衡，行业上市公司季度边际事迹改良希望延续。

　　回想以往原奶价钱企稳和回升阶段，上市公司事迹修复清楚。上一轮周期，三家重要公司中三元股份最早正在奶价回升的第二个季度（2015Q3）即达成归母净利润率同比连气儿擢升，伊利股份与明朗乳业正在2015Q4先河达成上述两个目标连气儿同比改良。跟着原奶价钱跌幅边际收窄，本轮安排周期或慢慢进入尾声，奶价预期蜕变对龙头企业的用度进入和价钱计谋，或正在2025年达成事迹改良。2024Q3先河原奶价钱压力减轻，同时龙头企业渠道库存安排、新品增添利好2024Q4先河的旺季发卖展现，需求企稳、供需从头走向均衡希望策动行业走出上行周期。原奶周期上行阶段，龙头乳品公司希望获取逾额收益。

　　本轮原奶价钱下行周期和幅度超预期，上市乳品和牧业公司事迹此前接连承压。三季度以还，原奶价钱吐露逐月边际改良趋向，行业产能接连出清及进口量缩减致供应端接连缩幼，需求企稳、供需从头走向均衡希望策动行业走出上行周期。原奶周期上行阶段，龙头乳品公司希望获取逾额收益。倡导眷注龙头企业伊利股份、新乳业等区域乳企估值修复、事迹接连边际改良带来的投资机遇，同时股息角度着重其投资价格。